2026年5月19日西南证券宏观团队发布研报，首席经济学家叶凡（执业证号：S1250520060001）认为，中国经济正在经历一场深刻的“新陈代谢”。随着4月最新经济数据的出炉，一个不容回避的现实摆在眼前，经济增速在多项指标上出现了阶段性放缓，固定资产投资甚至转负，消费增速亦持续回落。然而，一股以“新动能、新基建、新消费”为代表的结构性暖流正悄然奔涌，传统动能的退潮与新兴动能的崛起交织，构成了当前中国经济最真实的底色。

工业生产 总量承压下的“新”意盎然

叶凡提到，2026年1-4月，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，但4月单月增速回落至4.1%。这一放缓并非意外，而是多重压力叠加的结果。去年同期的基数偏高、中东地缘冲突对全球供应链的持续扰动，以及国内房地产调整与消费疲软对内需的拖累，共同构成了工业生产的“逆风”。然而，透过总量放缓的表象，工业结构的“蜕变”令人瞩目。在采矿业和制造业增速普遍回落的背景下，高技术制造业和装备制造业却展现出较强的韧性，成为工业体系的“压舱石”。数据显示，1-4月规模以上高技术制造业增加值累计同比增速达12.6%，远超整体水平；装备制造业累计同比增长8.7%。

具体到行业层面，分化尤为显著。传统石化产业链受能源市场波动影响增速回落，而计算机通信、汽车制造业增速均超过9%，且边际仍在抬升。产品机构上，4月汽车产量整体同比下降2.6%，但新能源汽车产量却逆势增长3.8%。这不仅是数字的此消彼长，更是产业能源转型稳步推进的生动注脚。此外，出口交货值同比增长10.6%，外需回暖成为支撑工业生产不可忽视的拉动力。

固定资产投资 新旧基建交替

叶凡认为，固定资产投资是4月数据中最引人关注的变量。1-4月固定资产投资增速下降1.6%，由一季度的正增长再次转负。究其原因，房地产投资的深度拖累、基建增速的边际放缓以及制造业修复的动能不足，构成了投资端的三重压力。

1-4月房地产开发投资累计同比下降13.7%，降幅较一季度扩大2.5个百分点。从供给侧看，房企资金压力未缓，施工和新开工面积同比降幅均超两位数，扩张意愿较为低迷；尽管竣工端降幅有所收窄，但难掩整体收缩态势。不过，需求侧出现了一丝曙光。商品房销售面积和销售额降幅连续两个月收窄，一线城市房价环比上涨，底部企稳迹象初显。这表明稳楼市政策正在见效，但传导至投资端尚需时日。

1-4月制造业投资同比增长1.2%，4月单月更是转为负增长（-4.3%）。医药、专用设备等传统优势领域陷入调整，但铁路船舶航空航天（+24.7%）、纺织（+12.1%）及电子设备制造（>5%）等新兴领域依然保持扩张，显示资金正在加速流向符合产业升级方向的赛道。

基建投资则处于新旧模式的切换期。广义基建投资增速虽回落至4.3%，但结构上亮点频现。信息传输业投资同比暴增29.2%，航空和水上运输业投资增速均超27%。这印证了4月底政治局会议提出的“六张网”建设方向—基建不再是简单的“铁公基”水泥堆砌，而是转向能源转型、科技创新与现代化配套设施的新型基建。这种换挡期的阵痛带来了短期的增速回落，却为长期的高质量发展铺设了轨道。

消费市场 服务与商品的“温差”持续扩大

叶凡表示，消费端的疲软在4月继续延续。1-4月社会消费品零售总额同比增长1.9%，4月单月增速仅为0.2%，其中商品零售增速甚至转负（-0.1%）。这背后，既有居民收入预期修复偏慢的内因，也有前期“以旧换新”政策红利边际减弱的外因。

值得关注的是消费结构的深刻变革—服务消费与商品消费的温差正在拉大。1-4月服务零售额同比增长5.6%，持续且显著地高于商品零售增速。4月份餐饮收入同比增长2.2%，而商品零售却陷入萎缩。细分品类中，烟酒类消费逆势走高。但通讯器材、文化办公用品同比增速下滑较快，特别是金银珠宝类消费，受基数效应及金价波动影响，增速大幅跳水，反映出居民消费更加理性，对非必需品的支出变得谨慎。

与此同时，房地产周期的下行对耐用消费品的拖累依旧深重。家电、家具、建筑装潢材料等地产链相关消费依然低迷，成为压制商品零售反弹的重要阻力。展望5月，“五一”假期的出行热潮有望对服务消费形成脉冲式提振。

总体而言，传统增长引擎（房地产、传统基建、低端制造）正在加速出清，由此带来的阵痛不可避免地拉低了总量增速；但另一面，高技术制造、新型基建、服务消费等新动能正在快速成长，经济的“含新量”不断提升。叶凡认为，这种结构性特征意味着，未来的宏观政策既不能因为总量的回落而重回“大水漫灌”的老路，也不能对新旧动能转换期的阵痛视而不见。精准发力、提质增效才是破局关键。依托设备更新改造及新型基建建设的政策发力，将持续成为投资端的边际支撑；而通过深化改革开放激发新质生产力，则是跨越当下增速放缓关口、迈向新一轮景气周期的唯一航标。（西南证券）

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